黃金年初創下歷史新高後一路震盪回落，年內跌幅已超過4%。各國央行仍在持續增持，卻沒能扭轉市場的謹慎情緒。金價接下來能否企穩，關鍵要看美債收益率的方向，以及經濟、債務和AI敘事等宏觀因素如何演變。

壓制金價的主要是利率，而不是美元

從近20個交易日的數據看，金價與10年期美債收益率的相關係數約為-0.44，與10年期實際收益率約為-0.36，都比與美元的-0.31更明顯。同期名義收益率與實際收益率的相關性高達0.94，說明這段時間利率上行幾乎全部來自實際利率，通脹預期變化很小。此外，黃金與納斯達克100指數的相關性約為+0.45，近期的表現更接近風險資產，而不是避險資產。

如果美債收益率能從階段高位回落，金價的壓力會有所緩解。但這需要債務與赤字問題改善、通脹降溫，或科技巨頭的融資需求放緩等條件配合，並不容易實現；本週四收益率的回落，更可能只是短線買盤和對沖AI交易風險的結果。倘若10年期收益率長期維持在5%以上成為常態，黃金的估值邏輯可能需要重新審視。

滯漲隱憂浮現，加息預期降溫

美聯儲9月加息後，宏觀數據開始釋放矛盾信號：9月非農低於預期；同月CPI全面超預期，PPI錄得2022年初以來最大漲幅，通脹壓力正從能源向更多領域擴散；零售銷售雖強於預期，但主要是消費者在為更高的油價買單。數據公佈後，市場對美聯儲10月底再次加息的定價約為27%，遠低於9月下旬的70%。若美聯儲能避免連續加息，黃金有望獲得喘息空間。

央行與ETF買盤：能托底，難扭轉

世界黃金協會初步數據顯示，全球央行9月淨購金約63噸，為近兩年單月最高；中國央行已連續23個月增持，9月增持規模為本輪週期最大。同月全球黃金ETF流入約100億美元，三季度合計流入310億美元，創歷史紀錄。這些買盤能減緩金價跌勢，但難以完全抵消高利率和強美元的壓力。期貨投機多頭連續數週減少，期權風險逆轉指標在1周、1個月和3個月各期限均為負值，中短期情緒仍偏空。

技術面：短線仍偏空

過去三個月，金價的漲幅主要出現在亞洲時段，歐洲時段基本持平，美盤則往往回吐，但單時段最大漲跌幅都發生在美盤。4小時圖上EMA20仍位於EMA50下方，短線偏空，不過下行動能有所減弱。下方支撐看4110及前低4066附近，上方4215至4225區域是重要阻力。